一、行情回顧

　　7月初，在持續長達半年的下跌后，鋼材現貨市場逐步回暖，支撐焦炭市場，焦炭底部震蕩。進入8月，隨著宏觀數據企穩，工業品進入去庫存周期;加之鐵礦石價格持續上漲，帶動鋼廠提前進入補庫周期，對焦炭的需求大幅增加，焦炭現貨開始試探性漲價，期貨開始強勢反彈，期限價差逐漸擴大。但進入金九銀十傳統旺季，煤-焦-鋼產業并未如往年，雖然市場宏觀氛圍依然向好，現貨價格穩中趨漲，但期價在前期觸及1682高點后轉入震蕩偏弱格局，期貨價格逐漸向現貨回歸。

　　二、國內外宏觀經濟分析

　　美國：經濟增速放緩，年內縮減QE仍然可期

　　近期市場焦點集中在美國債務上限談判，兩黨遲遲不能達成協議。然而不管美國兩黨的談判結果如何，美國政府的“停擺”已經影響了美國經濟復蘇的步伐。

　　目前，伯南克接班人之爭已落下帷幕，身為堅定“鴿派”的耶倫將從明年執掌美聯儲。由于耶倫的當選以及目前的債務上限之爭，使人們對QE的退出擔憂情緒有所緩和。然而有一點是確定的，美聯儲最終會逐步削減QE規模，只是時間早晚的問題;伯南克能否在任內啟動“退出”，終結其親手制定并實施的QE政策，仍是市場關注的焦點。

　　國內：中國經濟向好，義無反顧深化經濟體制改革

　　國務院總理李克強出席東亞系列峰會后，15日在越南首都河內與隨團記者見面，并回答記者提問。其中對我國的經濟形勢進行了如下描述：“9月份的CPI，中國的統計局已經做了公布。總體上看，同比增長沒有超過我們的可控范圍，我們今年有條件把CPI增長控制在3.5%左右。統計局會依法發布數據。相信中國經濟實現全年主要目標是完全有基礎的，中國經濟向好的趨勢是會繼續的。尤其是中國經濟將長期增長，持續健康發展，將使成果惠及更廣大，或者說全體人民。我們還會繼續深化經濟體制改革，不論是險灘還是深水區，我們將勇往直前、義無反顧。”

　　中國經濟向好的趨勢是會繼續，這是總理對我國的經濟的描述，從當前的數據也得到印證，8月份中國各項經濟數據，包括進出口、投資、消費、工業增速等回暖，匯豐及官方PMI數據均明顯回升，9月匯豐PMI為50.2，官方PMI為51.1。

　　然而數據向好并不代表不存在問題，國務院10月15日發布了《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》，意見指出產能嚴重過剩越來越成為我國經濟運行中的突出矛盾和諸多問題的根源，從全局和長遠著手，遏制矛盾進一步加劇，引導好投資方向，對加快產業結構調整，促進產業轉型升級，防范系統性金融風險，保持國民經濟持續健康發展。該指導意見已拉開了經濟體制改革的序幕。

　　三、基本面分析

　　焦煤、焦炭市場

　　進入2013年，煤礦企業煤炭高庫高企，實體經濟增長放緩導致的煤炭消費需求不振及進口煤的打壓導致了煤炭價格長達半年的下跌。

　　現貨市場近兩個月，鋼材現貨前期價格的上漲傳導至焦炭市場，原材料補庫導致需求增加，焦化廠開工率增加，焦企小幅試探性漲價。9月，市場持續向好，各地焦化廠開始大幅上調焦炭價格。同時，價格向上傳導，焦煤略晚于焦炭上漲，市場交投氣氛良好。但進入十月，鋼廠庫存大多調整到位，焦炭現貨價格接近階段性高位。

　　期貨盤面上，焦炭上漲行情啟動早于現貨市場，8月初的連續拉漲一度使焦炭1401合約價格上沖至1682，8月底期貨價格升水達到近200元/噸。進入9、10月，現貨在宏觀環境的驗證下向期貨價格靠攏，而期貨盤面則進入到了震蕩行情，近期，期現價差已回落至50元/噸左右。

　　現在，現貨市場保持樂觀情緒，廠家出貨良好;但也要注意天津港(7.72,-0.06,-0.77%)庫焦炭庫存持續上升，處于歷史高位;焦煤的庫存也持續上漲。雖然三季度焦炭市場暫時表現良好，但是未來煤價仍存在較大的下行壓力。目前產能的釋放，和進口的增加，使市場繼續呈現出供需總量寬松、結構性過剩的態勢。與我國的“去產能”的目標背道而馳，國家落實相關政策的實行，下游需求萎縮，焦炭將面臨較大下行壓力。

　　下游鋼材市場

　　7月，經過半年行業的持續虧損鋼廠減產庫存下降，及環保風暴的影響，鋼材價格超跌反彈。進入8月后，宏觀環境轉暖，對于“底線論”及隨后刺激政策的預期，加之鐵礦石價格持續上漲，均推動鋼廠啟動了補庫行動，遠提前于傳統的“金九銀十”;粗鋼產量亦在8月快速回升，中鋼協數據顯示：9月下旬全國預估粗鋼日產215.92萬噸。但是需求方面，鋼市“金九”已去，“銀十”過半，國慶長假前并未出現大量補庫現象，10月首周鋼材社會庫存為1529萬噸，較節前大幅增加了62.4萬噸，剛有一點起色的鋼材價格重回弱勢。目前樣本鋼廠焦煤庫存回升，焦煤、焦炭重點鋼廠平均可用天數分別增至14日、19日，均已接近今年年初大規模刺激政策下的高位，前期粗鋼產量難以持續維持高位，后期鋼材產量下滑對焦炭的需求萎縮是大概率事件。目前，河北部分鋼企已開始打壓焦炭采購價，鋼企和焦企正在博弈階段。

　　中期來看，隨著《關于印發大氣污染防治行動計劃的通知》，《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》等文件的印發，節能環保、過剩產能治理仍是未來工作的一個重點;“以技術和環保標準淘汰一批，依靠財政政策和消費信貸政策增加消費能力，鼓勵收購兼并，進一步提高行業的集中度。”煤-焦-鋼產業鏈都處于去產能中，而處于產業鏈的下端的鋼鐵行業更是治理的重點。

　　不過，我們也要看到，隨著城鎮基礎設施建設也將繼續推進，鐵路投資繼續;后期我國經濟也會繼續保持總體平穩發展態勢;包括年底的鋼材冬儲補庫行情，也會對鋼材價格及上游原材料起到一定支撐作用。

　　四、投資策略

　　經過前面的分析，當前國際經濟仍顯疲軟，美國債務上限仍在困擾市場，美國未來逐漸退出QE的系統性風險依然存在;國內三季度經濟雖向好，而經濟結構調整、污染治理以及化解產能過剩仍是未來政府工作的一個重點;同時，由于港口煤焦庫存仍處于高位，下游消費旺季已過，我們預計連焦價格近期仍將延續弱勢震蕩回落的行情，現已進入移倉換月時期，建議以震蕩回落的思路在J1405合約進行波段操作，震蕩區間為1550-1700區間。